ファクター投資

リターンは「市場」と「ファクター」で説明できる

個別株のリターンの多くは、市場全体の動き（ベータ）と、いくつかの共通の特徴（ファクター）で説明できることが、数十年の学術研究で示されてきました。1992年にユージン・ファーマとケネス・フレンチは、市場に加えて「小型株」と「割安株（バリュー）」が長期的に高いリターンを示すことを報告し、これがファクター投資の出発点になりました。

代表的なファクター

ファクターは長く「効かない」ことがある

ファクターのリターンは、毎年安定して得られるものではありません。米国では、バリュー株が2010年代を通じてグロース株に大きく負け続け、「バリューは死んだ」と言われた時期がありました。10年単位で報われない期間があることを受け入れられるかどうかが、ファクター投資を続けられるかの分かれ目です。

ファクターの組み合わせ

ファクター同士は相関が低い、あるいは逆相関のことがあります。代表的なのがバリューとモメンタムで、一方が不調な時期にもう一方が好調になりやすいとされます。複数のファクターを組み合わせる（マルチファクター）ことで、1つのファクターの長い低迷に耐えやすくなります。

個人投資家がファクターを使う方法

• スマートベータETF・投資信託：高配当、低ボラティリティ、クオリティ、バリューなど、特定のファクターに傾けた指数に連動する商品。日本株・米国株ともに多数上場しています。
• 自分のポートフォリオの「傾き」を知る：個別株を選んでいる人も、結果的に特定のファクター（例：小型・グロース）に偏っていることが多い。自分がどのリスクを取っているかを把握するのがプロの第一歩です。
• スクリーニングに組み込む：初段9章のスクリーニング条件は、実質的にファクターの組み合わせです。

日本株のファクターの特徴

日本株では、長い間バリュー（低PBR）が比較的よく効いてきたとされ、2023年に東証がPBR1倍割れ企業などに資本コストや株価を意識した経営を求めたことで、低PBR株の見直しが進んだ局面もありました。一方、ファクターの効き方は時代や市場によって変わります。過去のデータはあくまで参考です。