マクロ環境とレジーム

成長×インフレの4象限

多くの機関投資家は、経済を「成長が加速しているか減速しているか」と「インフレが上昇しているか低下しているか」の2つの軸で捉えます。4つの局面（レジーム）ごとに、強い資産が変わる傾向があります。

株と債券が同時に下がるスタグフレーション型の局面では、伝統的な「株60%・債券40%」のような分散が効きにくくなります。2022年に世界的なインフレで株と債券がともに大きく下落したのは、その典型例です。

イールドカーブ（長短金利差）

短期金利と長期金利の差をイールドカーブといいます。通常は長期金利の方が高い（右肩上がり）ですが、中央銀行の利上げで短期金利が長期金利を上回る逆イールドが起きると、その後に景気後退が来やすいとされ、米国では過去の多くの景気後退の前に観察されてきました。ただし、逆イールドから景気後退までの期間はまちまちで、外れることもあります。

信用スプレッド

企業が発行する社債の利回りと、国債の利回りの差です。企業の倒産リスクを市場がどう見ているかを表し、スプレッドが急拡大するときは、金融市場のストレスが高まっているサインです。特に格付けの低い社債（ハイイールド債）のスプレッドは、株式市場より先に危機を示すことがあります。

流動性：世界のお金の量

• 中央銀行のバランスシート：量的緩和で国債などを買うと市場にお金が増え（緩和）、保有資産を減らす量的引き締め（QT）でお金が減ります。
• 実質金利：名目金利からインフレ率を引いたもの。実質金利の上昇は、グロース株や金にとって逆風になりやすいとされます。
• ドルの強さ：ドル高は、ドル建ての借金を持つ新興国や、コモディティ価格に重しになりやすい。

日本固有のマクロ要因

• 日銀の金融政策の正常化：長く続いた超低金利・マイナス金利からの転換は、銀行株・不動産株・円相場・国内債券の期待リターンに大きく影響します。
• 為替：日本株は外国人投資家の売買比率が高く、ドル建てで見た日本株の価格も意識されます。
• 企業統治改革：資本効率の改善、政策保有株の削減、株主還元の拡大などの構造的な変化は、マクロ環境と並ぶ日本株固有の要因です。

マクロを予想するのではなく、備える

マクロの予想を当て続けられるプロはほとんどいません。大切なのは、「今どの局面にいるか」と「局面が変わったら自分の資産はどうなるか」を把握しておくことです。どの局面でも致命傷を負わないポートフォリオを組むのが、プロのマクロとの付き合い方です（師範4章）。